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出品 | 枪弹财经

作家 | 左星月

裁剪 | 蛋总

好意思编 | 邢静

审核 | 颂文

近期，北交所上会节拍权贵加速，继11月1日、11月8日共三家企业过会后，11月15日，淮南万泰电子股份有限公司（以下简称“万泰股份”）也成功过会。

公开贵府露出，万泰股份主要聚焦煤矿领域，专科从事以自主学问产权为中枢的智能防爆开辟和智能矿山信息系统的开发、分娩和销售。

值得瞩观念是，万泰股份是一家典型的家眷式企业，其骨子规定东谈主为余子先、余子勇昆仲俩，况且实控东谈主的一众支属也入股公司并担任职务。

与此同期，万泰股份通过劳动商销售的模式屡次遭监管问询，被疑利益运送。此外，公司功绩依赖政府接济，应收账款处在较高水平。

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即使成功过会，万泰股份各样问题制肘，能否成功插支配一阶段仍有待不雅察。

1、家眷式企业三年股利分派6303万元

在煤矿开采领域中，煤矿井下环境含有大齐的易燃易爆气体，矿用电器需要一定的防爆形状以达到疏淡的防爆功能。

对准这一阛阓需求，万泰股份便从事以自主学问产权为中枢的智能防爆开辟和智能矿山信息系统的开发、分娩和销售，下搭客户主要为煤矿企业，其他客户包括煤矿开辟制造厂商、其他行业末端客户等。

公开贵府露出，万泰股份配置于2009年8月，首创东谈主为余子先、余子勇昆仲俩。为止招股书签署日，万泰股份骨子规定东谈主为余子先、余子勇，测度握有公司55.35%股份。

其中，余子先握有公司4092.02万股，握股比例41.63%，任公司董事长、总司理；余子勇握有公司1348.94万股，握股比例13.72%，任公司董事、副总司理。

（图 / 万泰股份招股书）

不仅昆仲俩握股归拢，十分惹眼的是，万泰股份实控东谈主支属也在公司握股，并在公司担任职务。

据悉，实控东谈主哥哥余子军握股2.04%，任公司采购部职工；妹妹余淇握股2.04%，任普通文员；余淇佳偶关友兵握股3.88%，任副总司理。

未在公司任职的段俊飞和张玲折柳握有3.40%及2.04%股份，折柳是实控东谈主余子勇的连襟、实控东谈主姐姐的儿媳。

（图 / 万泰股份首轮问询回应函）

此外，余子军的佳偶董德珍还已经办万泰股份食堂，2021年和2022年公司向董德珍支付的食堂用度折柳为142.10万元和120.72万元。

也便是说，实控东谈主家眷在万泰股份握股达到68.75%。算作家眷企业，万泰股份实控东谈主昆仲携一众支属握股无疑是增大了公司里面处罚结构的风险。

而余氏昆仲也并未亏待我方以及“支属团”。2020年-2023年，万泰股份共进行了三次股利分派，金额折柳为2865万元、1718.94万元和1718.94万元，测度6303万元。

凭据握股比例计较，多半现款股利齐插足了余氏家眷。

而在北交所下发的首轮问询中，就要求公司讲解处罚情况及里面规定是否能有用脱手，规定东谈主家眷控股权较为归拢是否影响公司处罚结构有用性。

尤为值得瞩观念是，在万泰股份刚受理之时败露的招股书中，公司并未将实控东谈主的支属余子军、余淇、关友兵、段俊飞、张玲认定为一致行径东谈主。

因此，首轮问询中，北交所要求讲解上述主体未认定为共同骨子规定东谈主或一致行径东谈主的原因过火合感性，是否存在回避监管要求的情形。

彼时一轮问询回应中，万泰股份默示，骨子规定东谈主握股支属可诈欺公司的表决权股份比例相对较低，昆仲两东谈主通过骨子规定的股份比例、东谈主员提名及参与公司日常权衡要紧决议，或者结束对公司的骨子规定，不存在通过其他一致行径关系以增强对公司规定的需求。

然则，在被追问后，万泰股份如故在9月9日败露了一致行径东谈主变更公告，将余子军、余淇、关友兵、段俊飞、张玲追加认定为一致行径东谈主，事理是为进一步保证公司规定权结构的沉稳。

（图 / 万泰股份公告）

2、销售劳动商模式遭连环拷问

招股书露出，万泰股份的主要居品智能防爆开辟包含智能规定开辟、智能传动开辟、智能环境开辟及配件居品；智能矿山信息系统是将软件集成或镶嵌至硬件后酿成的软硬件一体化系统居品。

因此，公司居品销售模式为直销模式，分为一般直销模式以及销售劳动商模式。

一般直销模式由万泰股份业务员主动开拓阛阓，取得订单及缔结合同。销售劳动商模式通过销售劳动商协助公司征集阛阓信息，进行阛阓开拓、居品宣传推论等劳动，从而挖掘到客户资源，由公司顺利与客户缔结合同、将居品顺利销售给客户，客户也顺利向公司支付货款。

针对销售劳动商模式，万泰股份在招股书中默示，在防爆电器行业，传统兴味上的经销商在期间专科性、天禀条目等方面很难高傲宾户的要求，在防爆电器领域孤立开展业务存在较浩劫度。因此，厂商泛泛遴荐接受销售劳动商协助销售。

此模式下，万泰股份与销售劳动商缔结契约，协助公司开展阛阓信息搜索、挖掘客户资源、居品宣传与推论、客户货款催收等责任。也便是说，万泰股份只慎重提供居品，后续一切事项齐不参与。

而万泰股份的销售劳动商有公司形状，也有个东谈主形状。由此可见，销售劳动商访佛“中介”，万泰股份与客户签署合同，销售劳动商从中拿取“提成”。

2021年-2024年上半年（以下简称“陈说期”），万泰股份通过销售劳动商模式结束的收入折柳为2.25亿元、1.50亿元、1.41亿元和5080.02万元，占主营业务收入比例折柳为51.34%、27.56%、23.16%和18.84%。

（图 / 主营业务收入按不同销售模式分类情况（开端:招股书））

可见在陈说期内，销售劳动商模式带来的收入逐年减少，但是万泰股份仍然给劳动商支付了不少“提成”。

陈说期各期，万泰股份支付给销售劳动商的用度折柳为3408.98万元、3008.33万元、2707.84万元和989.46万元，占销售用度比例折柳为45.60%、35.68%、31.21%和23.50%。

2021年-2023年，销售东谈主员的薪酬与销售劳动费不相高下。

（图 / 销售费工具体情况（开端：招股书））

值得一提的是，为止2023年末，万泰股份共有销售东谈主员216东谈主，包含销售司理及业务员115东谈主。在销售东谈主员数目较多的情况下，公司仍然接受销售劳动商模式的合感性也遭到监管层问询。

「枪弹财经」瞩目到，万泰股份的销售劳动商们存在一些疏淡情况，公司的不少前职工齐转行成为销售劳动商，他们各期结束销售总收入折柳为1.98亿元、1.34亿元、1.22亿元和4061.24万元。

诚然，从东谈主数看，万泰股份前职工亦然“主力军”。陈说期内，公司属于前职工的销售劳动商个东谈主数目折柳为40东谈主、35东谈主、33东谈主和33东谈主；属于前职工规定的销售劳动商企业的数目折柳为52家、39家、34家和34家。

可见，万泰股份的销售劳动商近七成齐与公司前职工联系。

（图 / 万泰股份招股书）

更让东谈主偶然的是，公司还有3名实控东谈主支属成为公司的销售劳动商。

陈说期内，实控东谈主支属测度酿成的销售劳动费折柳为128.02万元、199.48万元、219.37万元和68.57万元。其中，段俊飞为余子勇连襟，余洋和余超为实控东谈主侄子。

（图 / 关联来回情况（开端：招股书））

由此可见，万泰科技不仅让实控东谈主支属入股，还将支属发展成销售劳动商，有“肥水不流外东谈主田”之意。

不外，由于公司销售劳动商模式的疏淡性，也使得是否存在通过销售劳动商向客户进行交易行贿等情形十分激发监管层柔顺。

在两轮问询中，北交所要求公司讲解通过劳动商结束销售的信得过性、合感性，包括和洽配景、劳动费计较步骤、自行销售与通过劳动商销售的居品毛利率是否存在各异、联系东谈主员过火支属是否骨子规定劳动商、是否存在其他利益运送安排等等。

3、利润依赖补贴，应收账款畸高

正如前文所述，万泰股份从事智能防爆开辟和智能矿山信息系统的开发、分娩和销售，公司的收入开端亦然这两款居品。

陈说期内，万泰股份结束营业收入折柳为4.39亿元、5.46亿元、6.12亿元和2.70亿元；归母净利润折柳为4088.94万元、7642.55万元、8485.26万元和1961.76万元。

（图 / 万泰股份招股书）

然则，万泰股份的净利润却离不开政府接济。

招股书败露，万泰股份及子公司万泰电气和万泰地球为高新期间企业，实际的企业所得税税率为15%，公司享受高新期间企业所得税税率优惠、软件居品升值税退税等战略。

陈说期内，公司计入当期损益的政府接济金额折柳为1975.08万元、4755.44万元、2752.69万元和910.19万元，占同期利润总数的比例折柳为45.44%、53.52%、29.32%和39.88%。

2024年上半年，公司有近四成的利润来自政府接济。

针对政府接济占比利润较高的情形，北交方位首轮问询中提问，要求讲解“剔除计入每每性损益的政府接济后是否高傲刊行上市标准，利润水平对政府接济是否存在要紧依赖”。

不仅仅利润，万泰股份的营业收入也有诸多“只见数字不见现款”的应收账款。

陈说期内，公司的应收账款账面余额折柳为4.14亿元、5.23亿元、5.38亿元和5.46亿元，占营收比例折柳为94.41%、95.85%、87.95%和202.37%。

（ 图 / 万泰股份招股书）

可见，万泰股份赊销边界较大，2021年-2023年，公司九成的营业收入齐未能“落袋为安”。

同期，公司应收账款盘活率也不足同业可比公司，陈说期内，各期应收账款盘活率折柳为1.13次、1.17次、1.15次和1.00次，低于同业可比公司均值的1.70次、1.75次、1.68次和1.40次。

（图 / 万泰股份招股书）

关于应收账款高企的情况，万泰股份问询回应中默示，公司的下搭客户主要为大中型国有煤炭企业，受采购预算及拨付经过、里面付款审批智商等影响，付款周期较长。

此外，万泰股份的供电业务波及房地产客户，其中六安康宁御府置业有限公司、淮南云创置业有限公司等四家客户被列为失信被实际东谈主；重庆市动力投资集团物质有限累赘公司已央求歇业重组；安徽中友电力工程有限公司被告状屡次。

在此情况下，公司能否追回联系款项存在较大省略情味。

关于企业而言，应收账款权贵增多并不是一件功德，而企业处于膨大发展要靠赊销模式来结束的话，讲解居品议价才略不高，或者下搭客户说话权很强。

在北交所IPO节拍加速的配景下，万泰股份濒临着应收账款高企、销售劳动商模式遭质疑、实控东谈主“支属团”激发柔顺及阛阓担忧等诸多障碍，最终能否结束A股上市梦？「枪弹财经」将握续柔顺。

*文中题图来自：摄图网体育游戏app平台，基于VRF契约。

发布于：北京市